投资交易院:公募基金投资有哪些操作风格和特性?

文 | 投资交易院     时间 | 2019-06-12 14:28:26

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投资交易院:公募基金投资有哪些操作风格和特性?

1)从行业选择上来说,公募基金往往都是先看国际和国内宏观经济面,再来选择有投资或投机价值的行业。比如,当国际上的金属材料集体看涨时,公募基金就会选择国内有增值潜力的金属行业股票,在大肆吹捧后快速推高;当国内外整体经济环境均看好时,公募基金则会选择绩优股和高成长性股,持股待涨;当国内外宏观环境不佳或大盘开始走熊时,公募基金则会选择防御型行业里的股票,比如煤类、电类股票;而在某个特定阶段,公募基金也会进行所谓的主题投资,也就是炒题材,只是他们所说的题材更有长久的发展空间。比如当国内奥运概念丰富的时候,公募基金就会埋仓于奥运概念的股票,等待券商高调谈论之时缓步推高。当然,也有少数公募基金会在某个阶段将宏观面放在一边,仅从上市公司基本面分析出发,挑选出具有投资价值或基本面即将发生重大改变的股票,而不太在意公司所属行业状况及宏观经济环境的变化。

2)从股票选择上来说,公募基金无一例外地都要对所选股票进行基本面分析。这包括对公司品牌的分析、治理结构的分析、管理层的分析、市场的分析、产品的分析、财务报表的分析等等,力求避开“地雷股”;为了防止大资金进得去出不来的情形,公募基金对股票的流通性也有要求,流通股在2亿股以下的股票或买卖不活跃的股票,基本上不属于公募基金建仓的范畴,被庄家控盘的股票也不是其参与的对象;为了防范高风险,避开舆论的讨伐,公募基金也很少会碰SST和ST类股票,以维持自己“价值投资”的形象。从选股结果上来说,沪深300指数里的股票几乎都是公募基金的重仓货;从投资策略来说,积极成长、质优价廉、周期反转三大策略仍是公募基金的投资依据;而“大行业里的小巨人”、“资产整合中的龙头公司”和“大型集团的窗口公司”等仍是公募基金关注的重点;同时,精选个股、耐心等待、波段交易,则一直是公募基金应对国内不稳定股市的有效手段。

3)从集中度上来说,公募基金力求以投资组合的方式来分散投资风险。但即使是在沪市大盘指数跌至2900点的2008年6月18日,中国股市也只有1556家上市公司,而两市市盈率低于50倍的股票只有763只,可是截至到2008年5月,国内共有公募基金353只、QFII60只、社保组合29只、券商集合理财产品31只、信托理财产品86只,这些自诩是价值投资的机构只要每只平均投资3家上市公司,就需要市场有1600多只好股票来供应(尚未估算券商自营和私募机构的购买力),显然是僧多粥少。同时截至2008年3月31日,国内299只公募基金共持有沪深A股893只,而实际上,该市场存续时间在2年以上且稍具投资价值的股票不超过500只。但即使是这样,公募基金仍无法规避机构投资者趋同性的集中持股风险。在牛市,这种状况会造成市场单边上扬,而在熊市,这种看似抱团取暖的盟约式方法,并不能有效阻止个股下跌。就目前来看,公募基金的行业配置策略已从主流行业开始向非主流行业扩散,在市场强势时,公募基金会强化对核心行业的资产配置,而在市场弱势时,公募基金则会强调分散投资。

4)从持股时间上来说,即使是在整个股市单边向上的2007年上半年,公募基金的平均持股换手率也达到了244.48%。虽然下半年股市开始走熊,但2007年公募基金全年的股票换手率也达到了337.75%。与此相反,同期保险资金和QFII的持股换手率大概只有公募基金的1/2(国外基金的平均年换手率只有70%-80%)。这说明国内公募基金并没有坚持组合投资、理性投资、长期投资的原则,而是在中期看好的股票上不断进行着高抛低吸的投机行为,或者是不断地在从事短线交易。通过这种方式,公募基金一方面制造了滚动盈利的噱头,一方面也完成了制造高额成交量的特定目的。这要么是公募基金经理的不成熟投资心理的表现,要么就是典型的利益输送行为。《证券法》中曾有规定,持有一个股份公司已发行股份的5%的股东,其所持有的该公司股票在买入后六个月内卖出,或者在卖出后六个月内又买入,由此所得收益归该公司所有。这就是为什么很多公募基金持有一家公司的股份很难超过5%的原因——不是怕过于集中,而是不敢长期持股,这显然就揭穿了公募基金进行长期价值投资的谎言。事实上,为了扩大销售规模而重视净值排名的因素,也使得很多公募基金染有急功近利的短线思路,常常炒一个概念扔一个概念,然后再去创造下一个炒作概念。

5)从投资目的上来说,公募基金的目的都是为了获取投资收益,但是在实现该目的的时候,各公募基金的投资策略却有所不同。有的公募基金以稳健投资为首要任务,侧重的是基金净值的安全性,同时兼顾基金的收益性;有的公募基金则是以获利为最终追求,侧重基金的收益性,而不太在乎短期内基金净值的波动性。根据这些投资策略的差别,公募基金往往会在价值型股票和成长型股票之间作出一个投入比例的选择。价值型股票是未来预期获利空间相对较小、同时风险也较低的品种,以大盘蓝筹股为代表,对应的是稳健的投资风格;而成长型股票是未来获利空间相对较大、同时风险也相对偏高的品种,以具有潜在成长性的中小盘个股为代表,对应的是激进的投资风格。但有的时候,这两者的区分并不明显,而有些时候,这两者又不可兼得。所以对于价值型和成长型个股的选择,从另一个角度还可以描述成是对低风险品种和高风险品种的选择。但无论公募基金的投资策略侧重于哪一方面,最终其还是会在价值型股票和成长型股票里做选择。

6)从投资风格上来说,公募基金有两种风格,一种是积极型风格,一种是被动型风格。同样是在购买股票,同样是为了获取收益,但股票型基金和平衡型基金的投资就属于积极的投资方式,它们着重于积极选股和积极选时,力求其投资收益战胜大盘指数的表现;而指数型基金则无须积极选股,只用把握住大盘的单边上升时机后,照着特定指数(如上证50指数或深证100指数)里的股票全部且按权重比例下单即可,其往往只追求投资收益不输于大盘指数的表现。很多散户在牛市里都会出现赚了指数不赚钱的现象,一些公募基金也不例外。据万得资讯的数据显示,2007年16只指数型基金的平均年收益率为141.48%,高于130只股票型基金126.84%的平均年收益率,更远超于其他类型基金的投资回报。另据统计,截至2005年12月31日之前的20年里,美国共同基金的平均年收益率只有3.9%,明显低于标准普尔指数同期11.9%的年收益率。

7)公募基金往往具有羊群效应。所谓羊群效应是指跟风交易的行为,这种行为在中国股市里非常普遍,一日跌停上千只股票就是最好的证明。羊群效应的具体表现为:当某些先知先觉的公募基金率先买入某些股票时,当这些股票价格的上涨推动其资产净值大幅提升后,各种猜测将会导致更多的公募基金随后买入这些股票,从而推动这些股票继续上涨。此外,基金净值排名的因素也会导致公募基金之间互相攀比,排名靠后的公募基金常常盯着排名靠前的公募基金,他们大举买入什么,落后的公募基金往往也会跟随买进,以免自己的业绩落后太多;反之,也是如此。公募基金的羊群效应加剧了市场的波动性,但其成因无外乎有五点:一是公募基金经理年龄特性和知识构架基本相同且相互熟知;二是公募基金业内普遍存在着好逸恶劳、关注名誉、追逐排名等道德风险;三是公募基金交易的信息来源、技术分析和投资偏好普遍趋同;四是公募基金往往关注同样的信息、使用相似的模式、实施雷同的决策;五是公募基金内部的自动交易系统往往也会出现趋同性的“理性”交易行为。

8)公募基金往往会有坐庄行为。如今坐庄不流行一家独大的模式,往往允许多家机构集中持有并共同致富。一般来说,主力控盘的程度分三类:一类是高度控盘,持股比例往往超过股票流通盘的50%;二类是适度控盘,持股比例往往占到股票流通盘的30%;三类是轻度参与,持股比例往往占到股票流通盘的10%以内。即使有法规限制一家基金公司旗下所有基金持有某上市公司股票的比例不得高于该公司发行股票数量的10%,但是很多公募基金公司除了自身所管理的基金外,还管理有社保基金、专户理财资产,甚至身后还有券商、信托公司等大股东的资金,以及少量私募基金和外围合作资金,其联合坐庄就已经不再是理论性问题了。一旦公募基金联合内外资源控制了个股30%以上的流通盘时,也就意味着该股的筹码基本上已被锁定。而后,通过基金故意泄露的某些数据、合作券商的大力吹捧、股票技术图形的完美展现等,该股票往往就会在市场的追捧下一飞冲天。这些手法其实就是典型的坐庄手法,只不过公募基金所炒作的股票都有些货真价实的地方,并被冠以价值投资的美名。

9)其他操作方面。由于公募基金是政府稳定股市的棋子,且必须保持60%的股票仓位(股票型基金),所以这为交易者的逃顶行为提供了良机;由于公募基金在熊市里无所作为,所以交易者在熊市里最好多关注游资的表现,而不要寄希望于她;由于公募基金往往有制造成交量和输送利益的嫌疑,所以交易者在分析公募基金持有的股票时,不要被大成交量所迷惑;由于公募基金对上市公司的研究大多属于“二手研究”,其赖以分析的信息来源主要是券商的研究报告,很少实地深入对上市公司做调查也没有足够的时间去了解上市公司,所以公募基金本身没有胆量长期看多;由于每年4月上旬是公募基金的年度分红时间,如果公募基金当时的资金不够分红,那么往往就会在3月份卖出股票,导致3月份的股市可能下跌;同时,国内公募基金投资者最容易在两个时间段赎回基金,一是在反弹市场中当基金净值重新超过1元使投资者不再亏钱时,另一个是在市场明显转弱使投资者的盈利即将转为亏损时,所以这两个时间段都有可能加剧公募基金兑换现金以备赎回的动作,由此导致股市走弱。

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