投资交易院:认清流动性防退市,合理套利!

文 | 投资交易院     时间 | 2019-10-09 10:36:54

中国有句古话叫「流水不腐,户枢不蠹」。金融资产如水,只有流动起来才有价值和活力。而证券市场的流动性,本身反映的就是交易的活跃性,想买就可以买到,想卖的可以卖出,如同水流一样顺畅,关于流动性最能体现的一点就是成交量和成交额。

举一个有关流动性的反面例子,我们经常听到一个词「金融危机」,而金融危机到了顶峰的时候就会产生流动性危机。在那种情况下,市场参与者很少,交易量极度缩小,资产无法变现。这时候很多公司会在危机中破产,很有可能并不是因为账上没有资产,而是这些资产无法成为可以抵御危机的高流动性资产。最终解决问题的方法就是由政府注入资金,成为最后的贷款人,让流动性重新起来激活整个市场。这就是 2008 年次贷危机发展到最后,美联储所做的事情。

ETF的流动性

回到ETF 上,同样也是如此,从交易的角度,ETF 的特征和股票相同。我们投资者应该优先选择那些每天成交量大的 ETF,这样,无论你的资金多少,都可以很方便的买入,也可以更好的退出。

在美国证券市场, 不同的 ETF,成交量差异也是巨大的,一些主流的 ETF,比如:基金代码为 SPY 的标普 500ETF,是全美成交量最大的一只 ETF 基金,代码 QQQ 是纳斯达克 100ETF,这些都是在千亿份额以上的超大型 ETF 基金,这些 ETF 的流动性如同长江黄河般滔滔不绝。再看我们国内的 ETF 情况,国内主流宽基指数 ETF 基金的日成交量都是上亿的,比如510300,沪深 300ETF 这些都是流动性相当好的 ETF 投资标的。

退市

其实,我们关注 ETF 的流动性以及成交量还有一个重要的原因,那就是 ETF 如同股票一样,可以挂牌交易,也可以被摘牌退市,而发生这种情况的原因就是跟 ETF 的成交量相关。下面我们就来谈谈关于 ETF 的退市问题。

我们都已经知道了交易成本低,管理费便宜,是 ETF 的一大卖点。那么,对于 ETF 的发行方,基金公司来说,他们要想赚钱,无非就是走量,薄利多销。因此,如果一只 ETF 的申购规模迟迟没有起来,那就很不划算了,甚至可能导致基金公司在这单个项目上的出现亏损。所以,单只 ETF 的关闭,大部分是基金公司的主动行为。

2016 年,美国就有 127 只 ETF 被关闭,包括一些大牌基金公司,比如贝莱德曾经就一次性关停了 10 只 ETF,道富金融集团更是一次性关闭过 17 只 ETF 基金。当然,在美国,这十多年来 ETF 从规模到数量整体还是呈现出显著的增长趋势。

2006 年在美国上市的 382 只 ETF 管理着 4320 亿美元资产,这一数字到了 2017 年达到了 3.4 万亿美元。而在这种趋势下,内部竞争也是愈发激烈,甚至导致马太效应不断加强,光是 SPY 标普 500ETF 一家就吸收了超过 2000 亿美元资金。有了几只巨型 ETF 之后,留给其他 ETF 玩家的空间其实就不大了。所以,基金的规模和流动性可谓是 ETF 发行机构的生命线。而在中国,第一只退市的 ETF 发生在 2015 年,该基金名为「长盛上证市值百强 ETF」, 当时清盘的时候市值只有 2000 多万人民币。

关闭

我们再具体来看 ETF 基金关闭的过程。其实投资者不必过于担心,因为你的钱不会蒸发,通常清盘流程有 3 个重要的时间点:

首先是不再接受一级市场申购,也就是不再产生新的基金份额。随后,二级市场上交易也会停止。最后进行基金资产的清算,基金持有人根据手上的份额,扣除相应成本后得到现金。通常,清盘公告都会提前两个月通知。整体看,一只 ETF 的关闭,对投资者来说,并没有超过 ETF 本身涨跌的太大损失。但是,毕竟,我们做的是长线投资,希望获得中长线的投资收益,而不是突然被这么折腾一下。更何况,在一只 ETF 将要退市时,价格会产生异动,交易可能更不活跃,投资者想要提前卖也没有办法,从而造成机会成本的损失。因此,总的来说呢,还是建议大家投资总资产过亿的 ETF 标的,在真正做出买入动作之前,看清楚这只 ETF 的基本情况介绍,还有其规模和流动性是否足够安全。

套利

ETF有一些稳赢的操作吗?当然,下面我们来看两种套利玩法。

第一种套利模式:是在一级市场与二级市场之间套利。在一级市场,投资人可以随时以证券组合的形式申购或赎回 ETF 的份额。当同样的份额在二级市场的价格与一级市场不一致时,套利机会就产生了。我们把它称之为 ETF「T+0」套利策略。由于投资者在二级市场上的预期差异可能会导致买盘极度乐观或者卖盘极度悲观的情形出现,相对于一级市场净值价格而言,ETF 在二级市场上会产生明显的折价或者溢价。于是这种套利就可以分为折价套利和溢价套利。折价套利是当 ETF 市价小于净值时,在二级市场上买入 ETF,然后在一级市场上赎回 ETF 得到一揽子股票,最后卖出一揽子股票。而溢价套利是指,当 ETF 市价大于净值时,先买入一揽子股票在一级市场上申购 ETF 份额,然后在二级市场上直接卖出,就可以了。听上去虽然有些绕口,但其实真的很简单,就跟捡钱一样方便。至于这个折价率或者溢价率问题,也很容易,在我们平时所用的交易软件上都有显示,当你输入一只 ETF 的代码,在主页部分最右侧一栏,就有显示基金的市价与净值,下方有对应的溢价和溢价率,如果溢价部分显示的是负数,那就说明是折价。

当溢率的绝对值大于 0.5% 的时候,就有较为充足的套利空间了。这时候一定会有人进场做套利捡钱,一直做到这个溢价率回归到正常数值为止,最后这一次的套利机会也就消失了。

还有一种玩法叫事件驱动型套利策略。我们都知道股票型 ETF 的标的是一揽子股票的整体走势,在每天公布的成分股买卖清单里,这些相关成分股经常会发出因以下重大事件的公告,如增发、配股、并购等而停牌的情况。尤其是并购重组,一般这些公司在复牌后都会有连续一字板的行情出现。这时候,我们可以通过 ETF 折价套利买入停牌股。流程是:先在二级市场上买入对应 ETF 份额,然后申请赎回,得到一揽子股票之后,按市价卖出其余股票,最后留下这只停牌股。之后就等着他复盘之后的连续涨停吧。

另外,根据事件套利的方法,成功与否主要取决于ETF 管理人对于停牌股票的处理方式,如果是必须现金替代的模式,该套利策略是不具备可操作性的。

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