股市入市须知

如何进行行业经济分析

文 | 投资交易院

宏观信息分析主要分析了社会经济的总体状况,向投资者给出了是否应该进场的信号,但它没有对社会经济的各组成部分进行具体分析,使得投资者不知道该选择哪个行业的股票进行交易。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动之间的经济层面,是中观经济分析的主要对象之一。行业经济是宏观经济的构成部分,宏观经济活动是行业经济活动总和。但在国民经济中,一些行业的增长率与国内生产总值的增长率保持同步,而另一些行业的增长率则高于国内生产总值的增长率,还有一些行业的增长率则低于国内生产总值的增长率。可见,即使是面对同样的经济大环境,不同的行业选择也会导致投资收益的较大差距。

行业经济分析等同于局部经济小环境的分析,越来越多的机构投资者都具有良好的行业分析能力,个体投资者也应该适应这门分析技术。行业经济分析是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁,是基本面分析的重要环节,其重要任务就是挖掘最具投资潜力的行业,并在此基础上选出具有投资价值的上市公司。

 


一、行业的分类

所谓行业,是指一个企业群体,这个企业群体的成员由于其产品可相互替代而处于一种彼此紧密联系的状态,但企业与企业之间又因为产品可替代的差异性而表现出各有不同。

对于行业的分类,往往有三个出处。一个是国家统计局的行业分类,一个是证券交易所的分类,再一个是行情分析软件里的分类。国家统计局的行业分类是最标准和最齐全的,但是上市公司的覆盖面没有那么大,因而一般投资者还是以证券交易所的分类为准。上海证券交易所在2001年对所有上市公司作过一次行业分类,其后在2003年为配合上证180指数的发布,又以摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)为基础,参照中国证监会发布的“上市公司行业分类指引”进行了调整,把上市公司分成10大行业并以此进行成份股的选样。但是,很多行情分析软件里还是以上海证券交易所在2001年所公布的行业分类为准,并按股票的关联波动性细分了更多的小分类。这里,仅大致地介绍一下一直沿用的上市公司行业分类标准,见下表:


《我国上市公司行业分类标准》

行业分类

小分类

农、林、牧、渔业

农业/林业/畜牧业/渔业/农、林、牧、渔服务业  

采掘业

煤炭采选业/石油和天然气开采业/黑色金属矿采选业/有色金属矿采选业/非金属矿采选业/其他矿采选业/采掘服务业

制造业

食品、饮料/纺织、服装/皮毛/木材、家具/造纸、印刷/石油、化学、塑胶、塑料/电子/金属、非金属/机械、设备、仪表/医药、生物制品

电力、煤气及水的生产和供应业

电力、蒸气、热水的生产和供应业/煤气生产和供应业/自来水的生产和供应业

建筑业

土木工程建筑业/装修装饰业

交通运输、仓储业

铁路运输业/公路运输业/管道运输业/水上运输业/航空运输业/交通运输辅助业/其他交通运输业/仓储业  

信息技术业

通信及相关设备制造业/计算机及相关设备制造业/通信服务业/计算机应用服务业  

批发和零售贸易

食品、饮料、烟草和家庭用品批发业/能源、材料和机械电子设备批发业/其他批发业/零售业/商业经纪与代理业

金融、保险业

银行业/保险业/证券、期货业/金融信托业/基金业/其他金融业

房地产业

房地产开发与经营业/房地产管理业/房地产中介服务业

社会服务业

公共设施服务业/邮政服务业/专业、科研服务业/餐饮业/旅馆业/旅游业/娱乐服务业/卫生、保健、护理服务业/租赁服务业/其他社会服务业  

传播与文化产业

出版业/声像业/广播电影电视业/艺术业/信息传播服务业/其他文化产业

 


二、行业的性质

不是所有的行业都会同国民经济发展速度保持同步,根据行业与国民经济周期的关联程度,可以将行业分为三类:


1、增长型行业

增长型行业的发展状态与国民经济活动的周期及其振幅无关,它们的收益及其股票价值往往由其自身状态所决定。这类行业多数有着良好的新市场前景(因而不与传统市场的景气周期同步),拥有可靠的技术优势和优异的服务产品。它们领导着某一方新市场的潮流,并迅速地开拓着广泛的新市场,成为诸多投资者的造币机器。这样的行业曾一度包括计算机行业和新兴互联网行业等,它们总是不断创新,并能很好的改造和利用传统市场,因而获得持续的发展动力。但投资这样的行业时,难点在于无法具体衡量所属企业的价值,也无法评估介入时的估值高低问题。需要注意的是,由于我国企业自主创新能力较差,因而该行业的上市公司很难捕捉。


2、周期型行业

所谓周期型行业就是其发展势头和国民经济周期密切相关的企业。当国民经济处于上升时期时,这些行业会紧随其扩张;当国民经济出现衰退时,这些行业也会随之萎靡。这样的行业多数是传统型产业,而且多数是制造性企业。通常而言,制造性企业受国民经济周期的影响比较大,比如钢铁行业、机械行业、有色金属行业等。当然,类似于奢侈品消费行业(例如珠宝行业等)也会受经济大环境的制约,表现出明显的周期性。投资者在投资这样的行业时,其优点在于容易通过国民经济周期的高、低点来判断股票的高、低点,从而把握有利的出入场时机;其缺点在于它们无法使股价长期保持总体上升的趋势。但就中国股市目前的情况来看,几乎所有的股票都会随着牛市和熊市的转换而上下起伏,几乎都具有“周期性”的投机特征。


3、防御型行业

所谓防御型行业,是指那些经营收益不受国民经济周期影响的企业,它们虽然不一定会一直保持效益的持续增长,但至少在国民经济不景气或股市走熊时,还能保持稳定的获利水平和良好的股价抗跌能力。它们的获利稳定性来自于市场稳定的需求状态,这些行业里的企业通常属于特定消费资料的供应企业,而且往往是必需消费品的供应企业。例如食品业、医药业和公用事业就属于防御型行业,因为无论经济多么不景气,人们对食品、医药、水、电、煤气等的需求总是少不了的,所以这些公司的收益就相对稳定。但在国民经济不景气或股市走熊时投资于这些行业,显然已不是为了获取股票差价收益,而是为了获取稳定的股息所得,或为了保持既定的资金入市比例而不得不投资于这些收入较为稳定的企业,以抵抗熊市的持续性冲击。

       一般来说,当经济增长下降时,防御型行业就会有较好的表现,而周期型行业在经济增长加快时表现优秀,增长型行业则在市场流动性增加时表现较好。此外,食品和公共设施被认为是价值性防御型行业,保健和制药业被认为是增长性防御型行业,银行业和高科技业则属于周期性增长型行业。当然,行业除上述的划分方法外,还有其他的划分方法。例如,按资源密集度来划分,可以把行业分成资本密集型行业、劳动密集型行业和技术密集型行业。这样,投资者在具体选择投资行业时,又多了一项参考因素。

 


三、行业生命周期

每个行业除了会同国民经济发展保持一定的关联外,其自身也都要经历一个由初创到衰退的发展过程,这个过程便称为行业的生命周期。一般而言,行业的生命周期可分为四个阶段,即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。


1、初创阶段

在这一阶段,新行业刚刚诞生,只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。由于此时的初创投资和产品的研究开发费用较高,而产品市场的需求较小,导致销售收入较低,因而这些创业公司在此阶段普遍没有什么盈利,甚至常常出现亏损;同时,较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使得这些创业公司面临很大的投资风险、财务风险和破产风险。但在初创阶段后期,随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大,新行业便逐步由高风险、低收益的初创期转向于高风险、高收益的成长期。因此,处于这一阶段的企业更适合于投机者非投资者,比如一些新兴的互联网公司和生物制药公司等。


2、成长阶段

在这一个阶段,新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用后,逐渐赢得了大众的欢迎,市场需求开始上升,新行业随之繁荣。由于市场前景良好,投资于新行业的厂商开始大量增加,产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展,导致新行业出现了生产厂商和产品的相互竞争局面。这种状况会持续数年或数十年,直至出现资本和技术力量雄厚、经营管理有方的企业各霸一方的局面。那些财力与技术较弱、经营不善或新加入的企业,则往往被淘汰或被兼并。因而这一时期企业的利润虽然增长很快,但所面临的竞争风险也很大,破产率与合并率相当高。在成长阶段的后期,由于市场需求基本饱和,产品销售增长率减慢,迅速盈利的机会减少,整个行业开始进入稳定的成熟期。这一阶段是行业和企业快速发展的阶段,同时也是利润可见、风险可察的阶段,很多优质企业的股票因此被称为成长型股票,获得了大量投资者的青睐。


3、成熟阶段

行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。这一时期里,在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业市场,每个厂商都占有一定比例的市场份额,且由于彼此势均力敌,其市场份额发生变化的程度较小;厂商与产品之间的竞争手段也逐渐从价格手段转向于各种非价格手段,如提高产品质量、改善产品性能和加强售后服务等;而行业的利润则由于一定程度的垄断达到了很高的水平,但风险却相对稳定;新企业则很难和成熟型大企业相抗衡,往往会由于产品销路不畅或资金周转困难而倒闭或转产;此时,行业增长速度将会降到一个比较适当的水平,而某些行业的增长则可能会完全停止甚至出现下降,但由于技术创新等原因,某些行业可能还会有新的利润增长点。这一阶段的优质企业的股票,往往被称作绩优股,被机构投资者所持有。


4、衰退阶段

行业的衰退阶段往往出现在行业已经有了很长的稳定阶段之后。此时,由于新产品和大量替代品的出现,原行业的市场需求开始逐渐减少,产品的销售量也开始下降,某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金,导致原行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条迹象。至此,整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里,市场逐渐萎缩,厂商逐步减少,利润不断下降。当正常利润无法维持或原有投资折旧完毕之后,整个行业便逐渐解体了。这一阶段的上市公司股票,对于中国股市而言,往往还有重组的特殊价值,因而也是投机者的偏爱对象。


可见,长线投资者在选择上市公司时,尤其要关注其所属行业的生命周期问题。过早的进入一个行业,其投资的风险比较大,收益的时间也比较漫长;而太晚的介入一个行业,同样也面临着投资风险巨大、收益日渐微薄的处境。对于那些初创期的行业和即将没落的“夕阳”产业,投资者要谨慎对待。

此外,投资者在进行行业分析时,不能只顾分析行业自身的周期性问题,还要结合上、下游行业同时进行分析。比如钢铁行业的上游行业是铁矿石和煤炭等行业,它们的涨价与否直接关系到钢铁行业的成本和利润问题;而钢铁行业的下游行业是汽车制造业、机械制造业、建筑业、家电业等,它们的发展速度和发展空间也直接关系到钢铁行业的发展速度和发展空间问题。

 


四、行业市场结构

行业的市场结构就是行业中的市场竞争或垄断的程度,它决定着一个企业的市场地位和市场规模。根据行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别,一个行业基本上可分为四种市场结构,即:完全竞争市场、不完全竞争市场(垄断竞争市场)、寡头垄断市场、完全垄断市场。


1、完全竞争市场

完全竞争市场是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点是:

1)生产者众多,各种生产资料可以完全流动;

2)产品不论是有形或无形的,都是同质的,无差别的;

3)没有一个企业能够影响产品的价格;

4)企业永远是价格的接受者,而不是价格的制定者;

5)企业的盈利基本上由市场对产品的需求而定;

6)生产者和消费者对市场情况非常了解,并可自由进入或退出这个市场。

完全竞争市场是一个理论性很强的市场类型,在现实经济中,这种类型很少见。


2、不完全竞争市场

不完全竞争市场是指许多生产者生产同类但不同质产品的市场情形。其特点是:

1)生产者众多,各种生产资料可以流动;

2)生产的产品同类但不同质,即产品之间存在着实际或想象上的差异;

3)由于产品差异化,生产者可以树立自己的产品信誉,对产品的价格有一定的控制能力。

在我国国民经济各产业中,民营企业所参与的市场一般都属于这种类型。


3、寡头垄断市场

寡头垄断市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占很大市场份额的情形。其特点是:

1)这些少数生产者的产量非常大,因此他们对市场的交易价格具有一定的垄断能力;

2)每个生产者的价格政策和经营方式及其变化,都会对其他生产者产生重要的影响;

3)通常会出现一个起领导作用的企业,其他企业随该企业的变化而相应地进行调整。

资本密集型和技术密集型行业,如钢铁、汽车以及少数储量集中的矿产资源行业多属于这种类型。巨额投资、复杂技术或储量分布等特殊因素,限制了新企业对这个市场的入侵。


4、完全垄断市场

完全垄断市场是指独家企业生产某种特殊产品的情形,特殊产品是指那些没有或缺少相近替代品的产品。完全垄断分为两种类型:一种是政府完全垄断,这样的行业如国营铁路、邮电等行业;另一种是私人完全垄断,这样的行业如根据政府授权的特许专营或根据专利拥有的独家经营,以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是:

1)由于市场被独家企业所控制,产品没有或缺少合适的替代品,因此垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量,在高价少销和低价多销之间进行选择,以获取最大的利润;

2)垄断者在制定产品价格与生产数量方面的自由性是有限度的,它要受到反垄断法和政府管制的约束。

公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司及邮电公司等)和某些资本、技术高度密集型企业以及稀有金属采掘业等,就属于这种完全垄断的市场类型。

很多QFII青睐大型国有企业和矿产资源类企业,就是源于中国企业的特殊国情及其垄断性的经营地位。事实上,国内很多上市公司几乎没有什么市场竞争力,但其垄断经营的优势却是明显的,因而也具有一定的投机价值。

 


五、影响行业兴衰的因素

影响行业兴衰的因素有很多,这里只论述五个最根本的因素:


1、技术进步因素

技术进步对行业的影响是巨大的。例如,随着电灯替代了煤气灯,电力替代了蒸汽动力,激光唱片代替了磁带,轿车替代了马车等,很多行业已经完全消失,而新的行业则显示出旺盛的生命力。目前,人类社会所处的时代已是科学技术日新月异的时代,技术进步加快、产业周期缩短、产品更新频繁、信息技术的扩散与应用等,已引起了相关行业的技术革命,在催生一个新行业的同时,也在迫使一个旧行业加速进入衰退期。可见,投资者不但要选择新行业进行投资,还要慎重考察一个行业的产品生产线的前途,分析其被优良产品或其他消费需求所替代的趋势。


2、行业组织创新因素

行业组织创新是同一产业内企业的组织形态和企业之间关系(市场结构、市场行为、市场绩效)的创新,是产业及产业内企业的“自组织”过程。它包括持续的技术创新和服务创新,而技术创新和服务创新则是推动产业形成和产业升级的重要力量。行业组织创新对行业的影响可分为直接影响和间接影响两种,直接影响包括实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等,间接影响则包括创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等。行业组织创新能在一定程度上引起行业生命周期阶段性持续时间的变化。缺乏行业组织创新的行业如我国20世纪末期的建筑业、纺织业等,由于技术壁垒较低,行业平均利润水平较低,因而缺乏持续增长的潜力;组织创新活跃的行业则主要有计算机、生物医药、通信行业等,新技术和新产品的不断涌现,使得该行业可以获得超额的创新利润。


3、政府影响和干预因素

政府实施管理的主要行业都是直接服务于公共利益或与公共利益密切联系的行业,更是关系到国计民生的基础性行业和国家发展的战略性行业,而这些行业是私人没有能力或不愿意涉足的行业。公用事业是社会的基础设施,投资大、建设周期长、收效慢,允许众多厂商投巨资竞相建设是不经济的,因此政府往往通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为这些行业的合法垄断者。政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率,而且政府的价格管理并不保证这些企业一定能够盈利。政府对行业的促进作用可通过财政补贴、优惠税率、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。这些措施有利于降低该行业的成本,并刺激和扩大其投资规模。具体来说,政府影响的行业范围有:公用事业,如煤气、电力、供水、排污、邮电通信、广播电视等;运输部门,如铁路、公路、航空、航运和管道运输等;金融部门,如银行、证券、保险等金融机构。


4、社会习惯改变的因素

如今,消费者和政府越来越强调经济行业所应担负的社会责任,越来越注重工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多行业已经产生了明显的作用。比如,近年来,许多西方国家在公众的强烈要求和压力下,纷纷对许多行业的生产及产品作出了种种限制性规定,以防止环境污染和保持生态平衡等。可见,社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响。而随着人们生活水平和教育水平的提高,人们消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感都将逐渐改变,这将引起大众对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰,使一些不再适应社会需要的行业快速衰退,同时激发新兴行业的快速发展。比如,当人们收入较低时,人们会对生活用品有较大的需求,提供生活消费品的公司会有很大的发展;而随着人们收入水平的提高,人们将更多地需要服务性的消费,因而金融、保险、教育、文化、医疗、体育、旅游等行业都会从中获得快速增长的动力。


5、经济全球化因素

经济全球化使投资活动遍及全球,各国金融市场日趋融合,世界贸易进一步规范,跨国公司作用进一步加强,也使产业出现了全球性转移;同时,国际分工的基础也出现了重要的变化,一个国家的优势行业不再主要取决于资源禀赋,后天因素的作用正在逐步增强,这些因素包括政府的工作效率、市场机制完善的程度、劳动者掌握知识与信息的能力、受到政策影响的市场规模等等。经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性的竞争中,同时也使各行业及企业获得了全球性的市场及资源。对于我国而言,经济全球化将使我国的进出口贸易、运输及港口、中成药行业等获得快速的发展,但同时也会使石油化工、钢材、汽车等行业受到不同程度的冲击。


——总体来说,在选择行业时,投资者需要先了解这样两个问题:一是该行业的历史增长状况如何;二是其未来增长的趋势又会怎样。然后,投资者再去关心该行业在过去的销售和收入的增长如何,其增速与国内生产总值增速相比较,情况又怎样。选择与国民经济同步增长或增长更快的行业,再从中挑出更具稳定性和持续性的行业,是行业分析的重点任务。

但是在进行行业分析的时候,受诸多条件的限制,投资者很难获得一手的、丰富的行业分析资料,这就需要投资者多在网站上阅读一些行业性的分析报告了。虽然这些报告不会在第一时间刊发,但对于长线投资者而言,这些包含有行业数据、行业分析、行业考察、行业展望、行业预期等内容的报告,都是很有价值的资料。尽管发表这些报告的机构可能早就建仓完毕,但不排除投资者也有获利的机会。需要注意的是,有一些报告纯粹是为了作报告而报告的,而另一些报告则是机构放出来的诱饵,还有一些报告则是闭门造车式的研究,投资者在阅读的时候要带有自己的思维和立场。

 


六、经济周期与行业板块


1、经济周期与相关市场的关系

总体来说,人们的投资领域大致有三个方面:债券市场、股票市场、商品市场,这三个市场的涨跌周期同国民经济周期密切相关。一般来说,国民经济很少处于稳定的状态,总是在扩张阶段和衰退阶段之间徘徊。当经济处于衰退的低谷时期,国家就会快速降低利率,以刺激居民投资和企业贷款,从而促进社会生产与消费的回升;当经济开始复苏后,国家就会保持一个稳定的利率环境,任由国民经济快速发展;当经济开始扩张时,国家就会逐渐提高利率,有意识地减少整个流通市场的货币供应量,防止经济过热和投资过度;当经济处于快速扩张时期,往往会导致物价上涨、通货膨胀、消费滞后,国家则会快速提高利率,回笼整个流通领域的资金,抑制过度投资和通货膨胀;此后,经济便陷入了紧缩时期,但国家会延迟降低利率,以等待经济泡沫的破裂,并为此作出必要的牺牲。如此,便形成了一个完整的经济循环。

如同股市技术分析一样,人们看重的往往是经济拐点的发生时间,经济到达峰位与到达谷底的时间永远是人们关注的焦点。当物价飞涨、通货膨胀高居不下时,国家就会在已经提高利率的基础上,加大提高利率的速度和力度,以快速回笼社会资金。当利率快速提高的时候,以前发行债券时所承诺的利率就会在短期内快速贬值,导致人们降低购买债券的欲望,进而致使债券市场快速下跌。此时,往往就是扩张性经济出现峰位和拐点的时候。但这个时候,企业资金依然充裕,收益依然丰厚,而股市资金也依然充足,财富效应明显,因而此时的股市仍处在高位阶段,而商品市场则因需求旺盛也继续保持在高位运行的状态。

但无论经济发展多么过热,一旦大量的社会资金被无风险的高利率吸引到银行之后,经济发展就会因为缺少资金周转、缺少消费的力度和生产的动能而开始衰退。所以,当利率提高到某一程度时,市场资金自然开始回归银行,债券市场也开始日渐冷落,有远见的主力则开始预测企业贷款成本将会增加、运营资金将会减少、投资收益将会下降、经济效益将会下滑、股市资金供应将逐渐减少,因而开始将资金撤离股市。于是股市的头部开始呈现,趋势的拐点开始形成。此时,股市作为经济晴雨表的功能就得到了体现。

当流通市场的资金大量回笼于银行之后,企业整体的扩张能力和销售能力都受到了制约,在预期经济效益会持续降低时,各企业都会削减开支、减少浪费,以适应经济紧缩的过程。此时,商品市场的需求开始明显放缓,价格整体回落。

经济周期循环与相关市场的关系,见下图:


2、经济周期与行业板块的关系

没有任何一个经济周期是完全一样的,但经济周期本身不断地在通货紧缩与通货膨胀之间进行转换。有些行业比较适应于通货紧缩的环境,而有些行业则在通货膨胀的环境里才有较好的表现,因此股市中的各行业板块经常呈现出板块轮动的现象。

从常识性规律来看,经济复苏通常是由居民消费所带动的。居民只要度过经济衰退之后重新有信心进行消费活动时,首先需要解决的就是住房问题;而此前利率的不断下调,也为房地产行业提供了充裕的资金,房价的不断下降也刺激了消费者久违的购买欲望。所以,房地产行业通常是在经济复苏过程中率先启动的行业板块,它将继续带动建筑业板块的走强。

由于市场预期消费者支出将有所增加,同时也由于前期利率的不断下调,使企业在控制了合理的盈亏平衡点后,敢于借贷并进行生产和销售的恢复性工作,因此,类似于餐饮业、零售业等批发和零售贸易行业的板块也开始走强。这是经济开始复苏的一个显著信号。

与此同时,金融保险业也开始走强。因为利率的不断降低刺激了企业投资的欲望,同时也刺激了居民投资的欲望,银行的贷款收益将开始上升,而保险业的消费能力也将得到提升。

电力、煤气及水的生产和供应业板块也开始走强。这些归属于公用事业类别的行业板块,由于本身贷款经营的性质很重,所以对利率的变化比较敏感,不断下调的利率将有利于其降低支出成本,提高收益能力。但这些行业通常属于防御型行业,其板块一般涨得慢也涨得不太高,将来跌得慢也跌得不太狠(相对于周期性行业而言)。

在其他的一些行业板块逐步上升后,制造业板块开始集体上涨。这是由于在经济复苏之前,各企业往往积累了大量的存货或材料,需要一段时间进行消化。当社会消费开始回升后,类似于机械、化工、电子信息等行业板块将开始走强。

在股市行情的高峰阶段,随着通货膨胀的高涨(商品市场价格节节攀高),煤炭石油、有色金属板块将接涨最后一棒。一般而言,当这些板块开始猛涨时,往往是牛市即将见顶的信号。而在此前一步,债券市场可能会提前1-6个月开始回落。

在牛市末期,虽然采掘业和制造业等板块还在高位盘整,但鉴于前期利率不断上调,对利率比较敏感的房地产板块、对能源价格比较敏感的交通运输板块和电力煤气及水的生产和供应板块将开始逐步下滑。与此同时,由于CPI持续高涨和基金怀疑市场头部开始形成等原因,农林牧渔和医药板块则开始升温。所以,在债券指数开始持续走低之后,监控这五类板块,有利于发现牛市何时开始反转。

下面有一张图,表明了理论上的经济周期与行业板块之间的关系:

在应用上述结论时,投资者需要知道:其一,没有任何一个经济周期会完全相同,这将导致部分板块及个股行情会出现复杂和往返的现象;其二,很多行业无法根据其对通货膨胀的敏感性来划分,而这里表明的只是一个通常状况;其三,利率和通货膨胀虽然会对股票产生作用,但对股票产生作用的还有很多其他因素;其四,利润虽然会影响股票的价值,但最终还得看人们对各要素的看法以及当时的市场环境;其五,一些行业板块因其政策原因,往往会在某一年内有非常突出的表现,但这跟利率和通货膨胀并没有多大关系;其六,板块热点的变换和跟风效应,将会扰乱投资者的理性思维。所以,一些对利率或通货膨胀比较敏感的股票有时也会有违常理地进行运动,这一点,需要投资者理解。

总体来说,股票市场的周期呈现出明显的行业板块轮动的特性,这一方面是因经济结构的发展顺序所致,另一方面也是因大盘热点的转换所致。仅从经济周期的角度来看,对利率敏感的行业板块将先行一步,对通货膨胀敏感的行业则后行一步,其他的行业板块则夹在中间随大流发展。或者也可以这样理解:随着经济复苏,消费板块将领先上涨,再依次带动制造板块和能源材料板块继续上涨(但最近的研究统计表明,在股市持续走熊时,稀有的能源材料会成为各国经济实体争相抢夺的保值性产品,并进而反映到商品期货市场上,而期货市场历来比股市更为敏感,所以在经济复苏并不明朗的前期,类似于能源材料的上游行业和类似于消费品的下游行业,将双双成为股市里的领涨者。)。

 


7、市场炒作与行业板块

前面分析了经济周期对行业板块的影响,但那偏于理论,与事实仍有差距。现在来看看在当前中国股市,各个行业板块究竟有哪些运行规律和炒作特征。


1、金融业及其板块

金融业(含保险)的上市公司虽然只有几十家,但其总市值却位居沪、深两市第一,故而其走势对大盘非常重要。数据显示,银行、保险、证券公司的平均业绩相差不多,但信托和期货公司的平均业绩与银行类公司比,却相差10倍之多。绝大部分银行、保险、信托、期货、证券公司股票均被基金扎堆,只有极少数该行业股票被个人投资者追捧。该板块通常涨幅最好的,是业绩进入业类前三甲、市盈率在业类居中、流通盘大小也在业类适中(10-60亿)的股票。此外,因金融业股票市值巨大,能影响股指期货走势,故而其常常被沦为调控市场的工具。

该行业具有明显的周期性,这是因为银行业的盈亏跟广大上市公司的扩张和紧缩联系密切,同时也跟利率变化关系密切。此外,保险公司跟经济周期关系密切,而信托、期货和证券公司则跟市场投机冷热联系密切。


2、地产业及其板块

房地产行业的总市值虽然只位居市场第四,但因其只有百余家上市公司,故而其影响力仅次于金融业。该行业公司大致可分成三类:专营房地产的公司、以园区或自有商业建筑群为经营主体的公司、通过控股子公司经营的公司。通常而言,第一类公司靠储备土地和经营业绩说话,第二类公司跟经济景气度密切关联,第三类公司则往往靠重组、收购、业绩说话。数据显示,基金普遍扎堆于市盈率不超过100且流通股本大于1亿股的公司;反之,高市盈率股、亏损股、小盘股、主业不突出股则是个人投资者的偏爱。

该行业也具有明显的周期性,不仅对利率变化比较敏感,而且也对行业调控比较敏感,往往是经济复苏和经济衰退的晴雨表(经济复苏初期,房产往往率先遭哄抢,经济衰退初期,房产往往首先被抛弃)。通过观察该行业指数,可预知经济周期的变化状况。


3、采掘业及其板块

采掘业的总市值位居市场第三。就目前来看,煤炭采选类的公司大致有20家,有色金属采掘类公司有10家,石油及天然气公司有2家,采掘服务类公司有3家。煤炭采选类的公司,其平均业绩可以媲美银行业,绝大部分被基金扎堆;中石油、中石化的业绩尚可,但采掘服务类公司的业绩稍差;有色金属采掘类公司的业绩均不理想,但由于其拥有得天独厚的采掘资源,故其股票也全部被基金扎堆,高市盈率对其不构成障碍。需要说明的是,采掘业中有有色金属采掘类公司,制造业中也有有色金属板块,区别在于前者有矿产资源而后者无,但市场常常将这两者视为同类。

该行业具有强烈的周期性。因在经济陷入低谷时,制造业对资源性产品的需求较小;而当经济陷入过热时,全球对资源性产品的需求则非常旺盛。故而该板块走势虽跟经济周期有关,但也跟期货市场的波动性有关。特别是对于采掘类公司而言,资产注入、资源整合、海外收购、勘探发现等对其影响较大。总体而言,该行业各有各的故事,各有各的精彩,跟市盈率无关。


4、制造业及其板块

制造业的总市值位居市场第二。该行业有1000多家上市公司,归属于20多个细分行业板块,故证监会虽有制造业的行业分类,但市场并无“制造业”一说。在经济周期运行规律中,消费行业往往是经济复苏的晴雨表,而制造业中的部分分支行业,如食品类、医药类、汽车类等,因为是直接面对终端消费者的,所以该行业的状况往往成为社会消费的观察器。下面先简要介绍消费类的制造性行业,后略微介绍非消费类的制造性行业。

生物制药行业有百余家上市公司,是一个较大的行业分支。就目前来看,该行业的经济效益一直不错,受经济周期的影响较小,但这并不能增强其在熊市中的抗跌性,因为在牛市中,该板块的市盈率往往已高得离谱。2008年,该板块下跌幅度曾达到了62%。这说明尽管医药行业是投资者终其一生都值得投资的行业,拥有长盛不衰的市场前景和广阔的发展空间,但阶段性的投机行为仍是明智之举。通常而言,在经济复苏初期或经济不明确时期,由于消费增加的预期或刚性需求的存在,该板块往往会持续上涨。

食品行业有几十家上市公司,整体业绩和农、林、牧、渔业比较相似。常识性经验认为,该行业属于防御性行业,即在经济不景气时,油、盐、酱、醋、糖等不会出现滞销状况,因而其盈利应有保证。但一个企业的收益是否增加往往取决于产品销量、涨价情况、成本控制、副业或投资等,该行业的销量是有保障,但是产品涨价往往很慢,同时该行业企业的成本控制和副业经营也常常欠佳,故而实际经营状况往往差强人意。就目前来看,在经济复苏初期,该行业走势往往比大盘差,但在通货膨胀末期,该行业会与农、林、牧、渔业板块走势靠齐。

酿酒行业有几十家上市公司,可分为白酒类、红酒类、啤酒类、黄酒类这四大类。就目前状况来看,该行业整体收益尚可,尤其是白酒类和啤酒类公司的收益较为可观。在这里,个人投资者依然和基金公司泾渭分明,偏爱绩差股,寄希望于公司重组;而基金则倾向于贵州茅台、五粮液等老牌白酒。注意,在很多分类中,酿酒行业归属于食品行业,故而将两者合并后,其板块指数往往同步于大盘,只是在通货膨胀末期,其走势才会向农、林、牧、渔业板块走势靠拢。所以该行业往往在涨价、春节、重组题材下,才具备投机的价值。

服装鞋帽类的上市公司也有几十家,就每股收益而言,极少有为负数的。这意味着即使是在经济萧条的情况下,人们的基本消费水平还是有一定保证的,致使该行业不像其他周期性行业一样,出现大起大落的情况。就目前来看,上市较早的该类公司,均已开始多元化经营,意图摆脱经营单一的局面。在该行业中,基金仍然对经营业绩和品牌规模倍感兴趣,对出口类企业则采取投机的态度。总体来看,在经济复苏之后,当高涨的地产、金融类股票开始横盘时,即可考虑对其进行投机,因为消费增长已为大势所趋。

汽车制造行业有几十家上市公司,可分为载重车、乘用车和特种车三大类,且该板块的市值较大。该行业也具有明显的周期性,经济过热会刺激人们的消费需求,经济过冷则会压制人们的消费需求。作为一个单一而明确的消费板块,汽车制造板块拥有了仅次于地产板块的消费影响力。如果没有国家的政策扶持或政策刺激,一般该板块走势会同步于大盘走势。

家电行业也有几十家上市公司,有规模效益的企业普遍经营业绩不错,且深受基金追捧。一般来说,家电作为消费类产品,其销售的明显提升往往发生在经济复苏拐点出现半年之后,在这之前,企业往往还在消化库存或控制产量。所以表现在股市上,家电板块往往在整个牛市中启动较慢,且在中间阶段因板块的比价原因或轮动原因,具有阶段性的投机价值。

电器行业和电子器件行业各有几十家上市公司,经营状况参差不齐,但大部分公司股票被个人投资者所持有。这些行业需要细分才能找到成长性较好的公司,且其中不乏概念股。倘若不能对这些行业做细分研究,则其不适合做周期性投机,因为它们的整体关联性不明显,且企业知名度往往不高,难以被大众熟知,因而缺少群众参与的基础。

纺织行业和化纤行业各有几十家上市公司,由于全球经济下滑、出口减缓、人民币升值、劳动力成本增加等原因,这些公司的经营业绩普遍不理想。但是很多该类公司会插足其他产业,以防范经营周期性的问题,故而在业绩不佳时,其往往会有出售其他资产以填充报表业绩的行为。总体来看,只有当出口经济出现强劲反弹时,这两个板块走势才可能有良好的表现。

印刷包装业和造纸业合起来共有几十家上市公司,只有印刷包装业表现良好,属于上游的造纸业才会有较好的表现。印刷包装业总体上是为商业服务的,而商业服务会受经济周期的影响,故而这两个板块的总体走势会同步于大盘。在经济复苏之初,这两个板块的走势会落后于消费类板块的走势,但即使是印刷包装业率先复苏,造纸业仍往往处于消化库存的阶段。

化工行业有近百家上市公司,按照其经营性质,大致可分为石油化工、基础化工、化学光纤三大类,再细分又可分为几十个子行业,对应着几十个不同的需求市场。总体来看,这是一个需要精挑细选的行业,时常有“黑马”和“白马”跳出,但不适合在周期性投机中以整体板块来考虑,而适合具体情况具体对待。对待该板块有一个操作原则,那就是:不熟勿做。

农药化肥行业有几十家上市公司,虽然经营业绩一般,但没有一家是ST类企业,这得益于中国一直是一个农业大国。一般来说,农药化肥板块走势跟随农、林、牧、渔板块走势,但往往弱于后者;且每年“春耕”时节,也往往是该板块走强的时候。此外,在某些农用化工材料成为紧俏资源时(如钾肥等),则拥有该资源的企业应值得关注。

钢铁行业有几十家上市公司,也没有一家是ST类企业。该行业的公司股票几乎均被基金盘踞(无论企业是否亏损),惟有几家做钢丝的企业被基金所忽视,但这几家企业的股价表现反而优于其他钢铁制造企业。总体来看,钢铁行业是典型的周期性行业,有着明显的投资扩张冲动和产能缩减周期,因而适合做周期性投机。

水泥行业也有几十家上市公司,受整体经济环境的影响和行业淘汰的制约,各公司业绩参差不齐。总体来看,该行业是一个完全的内需型行业,只有在基建工程和房地产的带动下,才会出现繁荣势头。需要说明的是,虽然该行业和钢铁行业一样,是一个产能严重过剩的行业,但由于该行业还有公路、水利等基建工程的需求,故其股市表现不会完全同步于钢铁行业。

机械行业有近百家上市公司,受国际经济环境和国内财政政策的影响,经营状况各有不同。就目前情况来看,一些大型机械企业的经营业绩良好,因而长期获得了QFII等机构投资者的青睐,而一些没有特色的中小型机械企业,则在市场上举步维艰,并且在股市上的表现远远落后于大盘。总体来说,机械行业跟经济投资密切相关,但经济投资却不一定跟大众消费有关。

发电设备行业有几十家上市公司,目前数据显示,没有一家公司的每股收益为负数,这得益于国家持续增长的基础建设投资,也得益于风能、核能、太阳能等新能源的出现。从长远来看,社会对新能源的利用以及智能电网的建设,都对该行业形成长期利好,因此该板块值得长期做波段性投机,且该板块的想象空间和投机价值大于电力板块。


5、交通运输、仓储业及其板块

该行业包括交通运输行业和公路桥梁行业。交通运输行业有几十家上市公司,基本上可分为铁路运输、航空运输、公路运输、航海运输以及机场和港口这六大块,除航海运输会受到国际经济环境的影响外,其他公司的经营状况较为稳定;公路桥梁行业包括路桥收费和路桥建设两类企业,也有几十家上市公司,经营状况更为稳定(其中,路桥收费企业更是属于高投入、长收益的企业,一度被媒体认为其暴利程度甚至超过了地产行业)。该行业没有什么靓点,虽然经营业绩也受经济环境的影响,但波动的幅度不大。

理论上,该行业也具有明显的周期性,因为交通运输的好坏直接取决于经济是偏热还是偏冷。当经济偏热时,投资和消费增加,会导致商品和人口流通的增加,因而导致交通运输的繁荣。但实际上,由于我国人口多、消费大,又长期处于投资期,故该行业的周期性并不很明显。


6、电力、煤气及水的生产和供应业及其板块

该行业包括电力行业和供水供气行业。电力行业有几十家上市公司,经营状况一般,这是因为电价很难上调,在经济不景气导致用电量下降时,尽管煤炭价格下降也会导致发电成本降低,但也往往只能维持公司基本的利润状况,在“计划电、市场煤”的模式下,电力行业难以出现暴利情形甚至常常出现亏损局面,因而在股市上难以有较好的表现;供水供气行业只有10多家上市公司,但没有一家公司的每股收益为负数,这是因为该行业是公用事业行业,其需求、价格、成本均比较稳定,因而每年的收益也比较稳定。

理论上,由于有刚性需求的存在,该行业应该属于典型的防御性行业,不具备明显的周期性。但实际上,2008年供水供气板块跌幅达72%,电力板块跌幅达64%(同期沪指跌73%),这说明尽管电力行业和供水供气行业属于防御性行业,但在实际操作中仍具有很强的周期性。总体来说,该行业不适合做周期性的板块投机,因为行业利润难以出现大幅跃进的情形。


7、电子信息行业及其板块

电子信息行业有百余家上市公司,是近十年来我国IT业迅猛发展的结果。因该行业涉及到电脑、软件、网络、通信、通讯等领域,故而各公司的发展各不相同。但总体来说,该行业公司的市值往往不大,因为面向大众,又跟随国际潮流,所以有很强的市场拓展能力和适应能力,其盈利水平也往往比较可观。总体来看,IT板块每年都不会寂寞,市场投机者总是善于在这里捕捉一些重大题材,并进而在股市上掀起一些浪花。因此,当股市平静的时候,在IT板块一直没有什么动作的时候,就应该留意该板块的题材性发挥了。

电子信息行业相对于其他传统行业而言,有一定的创新能力和市场根基,故而在传统行业随着经济周期大起大落时,该行业的经营收益要相对稳定一些,周期性不会太强。相比于电子器件行业而言,该行业一般是面对终端消费者的,所以当经济复苏时,其业绩上扬得比较快。


8、批发和零售贸易业及其板块

批发和零售贸易业包括商业百货类公司和物资外贸类公司。商业百货类上市公司目前有几十家,具体可分为百货类、超市类、家电卖场类三大块。但在该行业中,很多百货类公司往往会有重组或插足地产业的行为,故而其业绩往往并非主营业务所致。一般来说,在经济复苏之后,以及“十一黄金周”和“年关”之前,均是对其进行投机的好时节。物资外贸类的上市公司相对来说要少一些,但因该类公司属于轻资产企业,故很多企业会将多余资金投资于地产和金融业,因而在经营惨淡时可以靠投资收益扭亏为盈。

一般来说,百货类公司中有高端奢侈品,故其经营效益会跟经济周期有关联;而超市类公司则往往不受经济周期的影响,但与CPI的变化有关联;家电卖场类公司则跟经济周期有关,尤其跟楼市销售有密切关联;物资外贸类公司则与国外经济形势及人民币是否升值密切相关。


9、农、林、牧、渔业及其板块

农、林、牧、渔业有几十家上市公司,虽然其生产涉及国计民生,但经营状况却普遍不好,且多数股票为个人投资者所持有,除非是业绩优良或主业突出且有规模优势的企业,才会被基金持有。一般性常识均认为,该行业是防御性行业,即在经济萧条时,人们的基本生活需求(吃饭、吃肉、吃鱼)不会减少,故而经济衰退对该行业影响不大。但实际上,2008年该行业指数曾一度跌去了64%,已完全丧失了防御的价值。究其原因,往往是牛市末期的爆炒已深度透支了该行业的价值,故而在熊市这个重市盈率的阶段,该板块股价开始持续向价值回归。

该行业同CPI持续上涨密切相关,适合于在通货膨胀末期时持有,但在熊市来临后应果敢抛弃。在牛市启动时,该板块属于后知后觉的上涨板块,因为该行业的销量和价格是随着经济复苏而缓慢上涨的,而越是涉及国计民生的东西,其涨价速度就越慢,不如强周期性行业。


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