文 | 投资交易院

对于长线投资者而言，通常的分析会有三个层次。第一个层次是对整个宏观经济形势进行综合分析，判断它当时处于经济发展的哪一个阶段，及其未来发展的大致方向，目的是为决定是否投资与何时投资提供依据；第二个层次是进行产业分析，比较各个产业在国民经济中所占的地位，明确各产业对经济发展所做的贡献，以及各产业的发展规模和发展趋势，从而确定介入的行业领域；第三个层面是对上市公司进行分析，分析它的现有价值和未来价值，以及它在同行业中的地位，做好买入品种前的调查分析工作。

前面已经介绍了宏观经济分析和中观产业分析，下面简要介绍微观中的公司价值分析。对公司价值的分析通常包括三个方面：公司竞争能力分析、公司管理状况分析和公司财务状况分析，下面一一介绍。

一、公司竞争能力分析

上市公司竞争能力分析是公司基本分析的首要内容。市场经济的规律就是优胜劣汰，在本行业中无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐没落及至消亡。只有确立了竞争优势，并且不断通过技术更新和管理提高来保持这种竞争优势的企业，才能在市场经济中长期存在并发展壮大，也只有这样的企业才具有长期投资的价值。对于公司竞争能力的分析常包括以下几个方面：

1、技术水平分析

对于大多数制造公司而言，决定公司竞争地位的首要因素在于公司的技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为技术硬件部分的评价和技术软件部分的评价。评价技术硬件的部分如：机械设备、单机或成套设备等；评价技术软件的部分如：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术等。同时还需要看一个公司具备了何等的生产能力和达到了怎样的生产规模，以及公司扩大再生产的能力如何，公司拥有多少高级人才等等。

2、市场占有率分析

公司产品的市场占有率是公司利润之源，效益好并能长期存在的公司，其市场占有率必然也是长期稳定并呈增长趋势的。不断挖掘现有市场潜力并不断进军新的市场领域，是一个公司扩大市场占有份额和提高市场占有率的主要手段。至于公司的市场开拓能力，对比该公司过去市场占有率的增幅及其所用手段，基本上就可以判断出来。

3、资本与规模效益分析

有些行业，比如汽车、钢铁、造船这些资本密集型行业，往往是以“高投入，大产出”为行业基本特征的，资本的集中程度决定了这类公司的规模效益和未来前景。在进行长期投资时，一些身处资本密集型行业但又无法形成规模效益的厂家，一般不应在考虑范围之内。

4、新产品开发分析

在科学技术发展日新月异的今天，只有不断进行产品更新、技术改造的公司才能长期立于不败之地。一个公司在新产品开发上的停滞，相对于其他前进的公司而言就是后退。一手抓研发，一手抓效益，长、短期利益能兼顾，这样的公司才值得看重。而一些新产品的巨大商业价值，不仅可以改变整个公司的命运，而且往往能够一举改变其在资本市场上的颓废表现。

5、公司资源供应分析

如果公司的生产资源由自我供应，则供应稳定，成本低廉，对外部的依赖程度小，风险也小。但缺陷通常是内部效率低下，同时，如果上游资源出现问题，容易对公司内部资源产生影响，并容易引发资源类资产的贬值问题；如果公司的生产资源由外部供应，则公司生产的市场化程度较高，自我经营效率也比较高。但缺陷是资源供应得不到保障，会增加经营成本的不稳定性。

——此外，投资项目、资产重组、关联交易、会计和税收政策变化对公司经营业绩的影响等，也是投资者应重点分析的要素。

二、公司管理状况分析

公司本身只是一具空壳，是资金将关联的人组织起来，是项目将关联的人调动起来，而对于资金的盘活与否和对于项目的成功与否，都取决于“人”这个最活跃的因素。因此，考察公司的竞争能力只是一种事后的观察，而事先的观察和主观能动性的东西都在公司的经营管理里。实际上，对于任何一家上市公司，我们投资的首先是项目，其次是人，但在同等的项目运营中，人的因素更为重要。一般来说，在考察公司管理状况的时候，通常要看以下几个方面：

1、公司管理能力分析

1）决策层

决策层是公司最高的权力机构，其组成人员应有明确的经营战略和良好的经济素养，具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，有清晰的思维头脑和综合判断能力，同时具备较强的法制观念和严明的组织纪律性，坚持正确的经营方向。

2）高级管理层

高级管理层人员应具有与该企业相关的技术知识，通晓现代化管理理论知识，有实际的管理运作经验，有较强的组织指挥能力，有扎实的廉政工作作风。此外，高级管理层人员的工作欲望、沟通协调能力、专业管理能力等，也是应考察的因素。

3）执行层

执行层是企业的最基层，是所有工作任务的具体实施和完成者。好的执行层的特征是：了解本岗位工作范围，严格执行操作程序，操作技术娴熟，热爱本职工作，遵守企业规章制度，服从管理，品行端正。

2、公司经营效率分析

公司产品的销售、生产原材料的供给、经营利润的获得都必须靠精干的经济活动部门来实现，他们必须按时、按量、廉价采购回原材料或零部件，保质保量的进行产品的加工生产，同时将自有产品及时推销出去，打开国内外市场以获取尽可能高的利润。所以，对于制造公司而言，原材料供应情况、新产品研发情况、产品生产情况、产品销售情况、市场信息反馈情况等，构成了公司经营效率分析的相关环节。

3、内部调控效率分析

公司一般都有资金和人员，也有项目和目标，但是对于现代化的大型生产公司而言，如果内部的调控机制出现了问题，那么这部大型机器就会增加不必要的成本甚至出现停顿。我们可以根据公司的具体经济目标，看其内部各项规章制度是否订立，是否切实可行，各员工是否遵守；各部门是否都有自己的办事程序，分工是否明确，职责是否清楚；员工是否都熟悉自己的业务，操作是否娴熟，是否善于应变等等，据此作出对该公司内部调控效率的总体评价。

4、人事管理效率分析

人事管理是一门科学，更是一门艺术。它需要公司合理使用人才，挖掘人的智慧和发挥人的创造精神，做到用其所长，避其所短；同时还需要公司积极教育培养各种专业人才，提高员工个人和整个员工队伍的技术水平和文化素质；此外，还需要公司根据生产经营需要增减机构，根据增减机构的实际情况做到因事设岗，因岗用人，最大限度地减少人力浪费的现象，同时合理地进行公司内部的人才流动。对于这方面的评估和分析，可通过观察高层管理人员的去留情况和员工队伍的稳定性来进行。

5、生产调度效率分析

科学的生产调度需要公司根据经营目标制订各项生产计划，合理安排生产任务，适时调节生产规模以及产品生产的各要素；同时严格按照生产计划进度表办事，提高生产设备的利用率，发挥对各类生产设备的协调作用，保证生产的顺利进行；最好还能在保证质量的前提下增加产品的品种和产量，节约能源，降低成本，加强技术改造和技术更新，减少或杜绝残次产品，积极开发新产品，提高产品的市场竞争力。对于这方面的考察有些难度，投资者需要到公司进行实地调研。

6、公司治理结构分析

公司治理结构是公司运营的核心，它分宏观层面与微观层面两层。宏观层面主要是指公司股东、董事会、监事会和经理层之间相互负责、相互制衡的一种制度安排；微观层面主要是指公司的内部控制制度。在宏观层面，要重点分析是否存在大股东侵蚀上市公司利益的行为或大股东操纵上市公司的行为，这可以通过两个方面来进行：一是关注上市公司与控股股东的关联交易情况，特别是非经常性业务的关联交易；二是关注监事会与独立董事对公司重大事项的独立意见，但也有必要对其意见进行反向思维。

7、公司股东持股分析

在这方面，一是看控股股东变动状况，二是看大股东的持股变动状况。控股股东的变动通常有两种情况：一种是国有股股东由于股权的划转而导致控股股东改变，另一种是由于市场上发生兼并或资产重组行为而导致控股股东改变。前者由于变动比较平稳，短期内不会对上市公司产生剧烈的冲击，但由于新旧控股股东的发展战略与经营理念各有差异，可能会对公司的长期发展产生影响；而后者中新的控股股东通常会对公司的经营、管理、人员等各方面进行重大调整，这些调整会改变公司的基本面，进而对股票价格产生重大影响。至于大股东的持股变动状况，可作如下分析：如果大股东正在通过二级市场增持或减持股份，则说明大股东对公司充满信心或失去信心；如果公司董事长和总经理持股较少，股价涨跌几乎与他们没有利益关系，这样的公司经营状况往往不大乐观；如果十大流通股东多数是基金，说明该股受到长线投资者看重，如果是个人或机构持仓较重，则可能说明有庄入驻。

——至于企业文化的分析，基本上可以不用考虑。我们所听到的企业文化信息，往往都是道听途说或纸上谈兵的结果，而企业文化本身也是死的企业制度和活的企业管理之间的润滑剂，并不意味着企业必然会成功或失败。好的企业自然有好的风气，无须刻意探询。

三、公司财务状况分析

对于长线投资者而言，购买一只股票就是购买一家上市公司的股权，上市公司的经营状况同股价的最终涨跌密切关联。经营状况好的公司将产生大量的股息，值得市场信任，进而导致投资者在股票买卖差价上收益丰厚；而经营状况差的公司则不会有股息产生，甚至丧失市场的信任，进而导致投资者在股票买卖差价上出现亏损。上市公司的经营状况是通过财务报表来反映的，因此，分析和研究公司财务报表就显得尤为重要了。

无论是一名长线投资者还是一名短线投资者，了解一个公司的质地和简单的财务状况，往往可以躲避很多必然的亏损和陷阱。所以，建议投资者能知晓公司资产负债表及损益表上各项数字所代表的含义，熟悉一些简单的财务分析方法，做到知己知彼，百战不殆。

对股票进行财务分析，是指投资者通过对上市公司的财务报表进行研究和分析，以了解该公司的财务情况和经营效果，进而了解财务报告中各项变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出买卖某一股票是否有利、是否安全的准确判断。财务分析是股票基本面分析的一项重要组成部分，也是长线投资者非常看重的分析要点。对于基金类公司而言，财务分析更是其必要的分析内容和操作前提。

1、收益性分析

收益性分析是针对公司获利能力的分析。一个公司当前投入的资本运用状况和实际获利状况如何，是衡量该公司经济效益优劣的依据，也是投资者选择公司股票的主要依据。上市公司所派股息的多少以及绩优股的选择，都是根据公司收益的多少和利润的高低来进行的。从长线投资者的角度来考虑，经营稳定、利润丰厚、投资回报率高的公司值得介入；而利润忽高忽低、或利润偏少、投资回报率低的公司则应该摈除。

对公司进行收益性分析时，需要考虑的指标有很多，所考察的角度也不同，这里仅介绍几种最常用的分析指标：

《公司收益性分析指标》

1）“资产净利率”用来反映公司资产的利用程度。它可分解成净利润率与资产周转率的乘积，这样就可以分析到底是什么原因导致公司资产净利率的增加或减少。

2）“净资产收益率”用来反映公司中属于股东所有的资产的利用程度。它可以直观地透视公司的投资价值，即公司净资产的运用所带来的收益。另外，净资产收益率还是公司进行股利分配的基础，是公司股利发放决策的重要依据。净资产收益率相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利；而净资产收益率不稳定的公司，采用低股利政策也可以减少其因收益下降而造成的股利无法支付或股利急剧下降的风险，还可以将更多的盈余用作投资，以提高公司权益资本的比重，减少财务风险。

3）“销售毛利率”用来反映公司产品销售的初始获利能力。该指标是公司净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的净利润。与同行业比较，如果公司的毛利率显著高于同行业的平均水平，说明公司产品附加值高，产品定价高；或说明与同行业相比较，公司存在着成本上的优势，有很好的竞争力；若与历史相比较，公司的毛利率显著提高，则可能是公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升所致。在这种情况下，投资者需考虑这种价格的上升是否能够持续，公司将来的盈利能力是否有保证。相反，如果公司毛利率显著降低，则可能是公司所在行业竞争激烈，若以后该行业发生价格战，则往往是一损俱损的结局。

4）“营业利润率”用来反映公司主营业务的盈利强度。一般来说，公司的净利润不仅来自于营业利润，还会来自于投资收益、利息收益、补贴收入、外汇收益、资产处置损益等方面，但这些收入或损失的持续性较差，只有排除这些影响因素而只看主营业务的利润率，才能更好地看出公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。作为考核公司获利能力的指标，营业利润率比销售毛利率或营业毛利率更趋于全面和合理。

5）“每股收益”用来反映公司普通股每股在一年中所赚得的利润。每股收益常被用来衡量公司的盈利能力和评估股票投资的风险程度，如果公司的每股收益较高，说明公司盈利能力较强，投资于该公司股票的风险也就会小一些。但这一指标往往适用于在同一公司不同时期的纵向比较，以反映公司盈利能力的变动情况，而很少用于不同公司之间的比较，因为不同公司由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产生较大的差异。

6）“每股股利”用来反映公司每股红利大小。每股股利高的公司，自然会受到持股者的欢迎，但并不意味着每股股利低的公司就会遭受市场的抛弃。很多成长型的公司往往发不出股利，因为其资金都用在了公司的后续发展上，但这并不代表着这些公司后期没有更高的获利空间。

7）“每股净资产”用来反映股东对公司净资产所拥有的权益。该指标说明股东所持的每一股股票在公司中所具有的价值，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股票市价是否合理。一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价值就越高，但是这应该与公司的经营业绩相区分，因为每股净资产较高的原因，可能是由于公司在股票发行时取得了较高的溢价收益，而这些超额收益往往都被计入了公司的净资产之中。

8）“股利发放率”用来反映公司的股利政策。对这一指标的评价，很大程度上取决于投资者是进行短期投资还是中长期投资。一般地，若作为短期投资，投资者应选择股利发放率比较高的股票；若作为中长期投资，投资者则应选择股利发放率比较低的股票，因为这可能预示着该公司正在把资金用在扩大再生产上，从而使该公司未来的利润增长具有更大的动力，并使该公司未来的股票价格上涨。一般说来，处于成长阶段的公司的股息发放率会低一些，而大型蓝筹股公司的股息发放率会高一些。

9）“股利实得率”用来反映股票投资者的现金收益率。这一指标往往被那些对股利比较感兴趣的投资者所注意，对于这些人而言，股利实得率较高的股票具有较强的吸引力。但要注意将利润及利润分配表中的有关数据与资产负债表、财务状况变动表中的有关数据相对照，看看它们是否一致。若发现这些数据之间无法取得一致，则说明报表中的许多资料都有错误甚至是失实了。

10）“市盈率”用来反映市场愿意用多少倍的代价来购买每股收益。假定某种股票的市价是每股税后利润的25倍，其倒数(即1/25=4%)则表示投资于该种股票的投资报酬率。由此也可以看到，就目前银行一年期储蓄存款利率大约为4%而言，如果股市的平均市盈率高于25倍，就不具备投资的价值。

一般来说，股票市盈率的高低与其投资价值成反比。高市盈率意味着股票的市场价格偏高或公司收益偏低（但过低的市盈率也可能是因为该种股票对投资者缺少吸引力而使价格难以提高），也可能意味着个股具有长期看好的内在价值和预期回报因而被市场追捧，但关键是要看股价是否高得离谱。

同时，投资者需要知道，静态市盈率指标中的每股税后利润都是上一年度的成果，如果被考察公司的经营环境不稳定，那么过去的这个静态市盈率就没有什么实际参考价值；而动态市盈率中的每股税后利润是以公司当前的季报数据来估算的，但用一季度的平均每股税后利润乘以4、或用前两个季度的平均每股税后利润乘以2来估算当年的每股税后利润，显然也是不合理的。可见，市盈率指标只能提供模糊的参考意向，而不能成为投资者选择股票的精准依据。

此外，在统计股市平均市盈率的时候，往往有两种计算方法：一种是简单平均计算法，即股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和／股票只数，该方法与股市总股本无关；另一种是加权平均计算法，即股市平均市盈率＝所有股票市盈率分别乘以各自的总股本之和/所有股票的总股本之和，该方法与股市总股本有关。投资者在看到这些数据的时候，需要引起注意。

11）“市净率”用来反映每股净资产是否被高估。该指标越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证；反之，则说明股票的投资价值低，股价的支撑力度弱。如果说投资者购买股票就是在购买一家公司，那么该指标就意味着投资者是否真的愿意以如此高的倍数来购买这家公司的净资产。很多股权投资者都比较看重该指标。

2、成长性分析

成长性分析是针对公司扩张经营能力的分析。很多小型公司在发展初期都不具备良好的盈利能力，但因为市场前景好且能很好地把握机遇，所以其后期发展潜力较大，未来收益较高；而另外一些大型公司则由于扩张需要，把大部分盈利用来进行再生产投资，虽然分红少但是成长速度快，升值空间大。这两种公司显然比那些当前盈利多、股息多但不作积累和扩大再生产的公司更具有价值提升的潜力。买股票就是买公司预期，因而对公司进行成长性分析就显得非常重要。

对公司进行成长性分析时，需要考虑以下指标：

《公司成长性分析指标》

1）“总资产增长率”用来反映公司总资产的增加状况。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础。处于扩张时期的公司，其基本表现就是规模扩大，这种扩大一般来自于两个方面：一是所有者权益的增加，二是公司负债规模的扩大。对于前者，如果是由于公司溢价发行股票而导致所有者权益大幅增加，投资者就需关注募集资金的使用情况，如果募集资金一直处于货币形态或作为委托理财使用，这样的总资产增长率所反映出来的公司成长性将大打折扣；对于后者，公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券，资金闲置的情况比较少，但它受到资本结构的限制，当公司资产负债率较高时，负债规模的扩大空间有限。

2）“固定资产增长率”用来反映公司固定资产的增加状况。对于生产制造公司而言，固定资产的增长反映了公司产能的扩张，特别是那些供给存在缺口的行业，像电力、钢铁行业等，产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长。在分析固定资产增长时，投资者需要分析增长部分固定资产的构成。比如，对于增长的固定资产，如果大部分还处于在建工程状态，投资者需关注其预计竣工的时间，待其竣工时必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工，则其效应已基本反映在本期报表中，投资者若希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。

3）“主营业务收入增长率”用来反映公司主营业务的增长情况。通常而言，高成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率，则基本上可以认为这家公司具备较高的成长性。

4）“主营利润增长率”用来反映公司主营业务利润增长状况。一般来说，主营业务的利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司，往往正处在成长期。但需要注意，一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，可是主营业务利润却未相应增加甚至大幅下降，这样的公司可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。

5）“净利润增长率”用来反映公司净利润的增长状况。净利润是公司经营业绩的最终结果，净利润的连续增长是公司高速成长的基本特征。如其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强；反之，若净利润增长率小甚至出现负增长，那么该公司也就谈不上具有成长性了。

6）“利润留存率”用来反映公司税后利润有多少用于发放股利或弥补亏损、有多少用于留存收益或扩张经营。利润留存率偏高，表明公司资金充裕，后期发展势头强劲；反之，若利润留存率偏低，则有可能导致公司后期发展势头减缓。当然，该指标对现金充裕的非资本型扩张公司不太有用，因为这些公司并不需要太多的现金来滚动，即可创造可观的经济收益，比如那些订单不断、销路不愁的公司。

3、周转性分析

周转性分析是针对公司资金经营效率的分析。一个公司资金经营效率的高低可通过分析财务报表中各项资金和资产周转速度的快慢而反映出来。每一个公司的资金都有一个限度，资金周转速度快的公司可以化解资金供应不足的矛盾，同时提高资金的投资回报率，而那些一味增加资本供应的公司则往往背负着高额的运转成本。同时，资金周转速度快，说明公司资金利用效率高，公司经营活动畅顺，结构协调，管理得法；反之，若资金周转速度慢，则说明公司营运效率低，且缺乏活力。

对公司进行周转性分析时，需要考虑以下指标：

《公司周转性分析指标》

说明如下：

1）存货周转率越高，说明存货周转速度越快，公司控制存货的能力越强，营运资金投于存货上的金额越小；反之，若存货周转率太低，则表明公司存货过多，不仅使资金滞压，影响资产的流动性，还会增加仓储费用甚至产生不必要的产品损耗。

2）应收账款的周转率越高，说明资金每周转一次所需的天数越短，也说明公司收账越快，应收账款中包含旧账及无价的账项越小；反之，若应收账款的周转率越低，则说明资金每周转一次所需的天数太长，也说明公司应收账款的变现过于缓慢以及应收账的管理缺乏效率。

3）流动资产的周转率越高，表明流动资产周转速度越快，流动资产的闲置越少；反之，则表明流动资产闲置严重，资产效率未能得到充分发挥。

4）固定资产的周转率越高，表明固定资产周转速度越快，固定资产的闲置越少；反之，则表明固定资产闲置严重，资产效率未能得到充分发挥。

5）总资产周转率越高，表明流动资产和固定资产的周转速度快，总资产被闲置的机会少；反之，则表明总资产没有很好地利用，资产管理上有缺陷。

4、安全性分析

安全性分析是针对公司偿债能力的分析，也可以说是资金调动的安全性分析。公司偿债能力包括公司短期偿债能力和长期偿债能力，但由于公司经营战略实施和布局等原因，在某一时点上，公司的获利能力与偿债能力并不成正比。有时公司尽管盈利不错，但由于资金结构不合理，导致即将到期的偿债能力差，因而潜藏着极大的被兼并或破产的风险。因此，投资者应加强对公司流动性状况及资本结构的分析，若发现公司偿债能力下降，应及时作出决策以转移风险。

对公司进行安全性分析时，需要考虑以下指标：

《公司安全性分析指标》

说明如下：

1）通过分析流动比率，我们可以得知公司1元的短期负债能有几元的流动资产做清偿保证。一般认为流动比率大于2∶1较合适。这是因为，流动资产中变现能力最差的存货金额往往占到流动资产总额的一半，剩余流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，这样公司的短期偿债能力才会有保证。当流动比率过低时，公司可能面临清偿到期债务的困难；当流动比率过高时，则表明公司持有闲置的流动资产，说明公司资产利用率低，同时也说明公司过于保守，没有充分使用目前的借款能力。

2）通过分析速动比率，我们可以得知公司在短时间内取得现金以偿还短期债务的能力。一般认为，1∶1的速动比率是比较合理的，它说明公司每1元流动负债背后有1元的速动资产在做清偿保证。速动资产是指那些能立即变现的资产，一般是指从公司流动资产中扣除流动性较差的存货、预付款等之后的余额，因而该指标所反映的短期偿债能力更加令人可信。如果速动比率偏高，说明公司有足够的能力偿还短期债务，同时也表示公司有较多的不能盈利的现款和应收账款，使公司失去了更多的收益机会；如果速动比率偏低，则意味着公司将要依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这可能会造成因急需出售存货而带来的削价损失或举新债所形成的利息负担。但需要注意，行业不同，则速动比率会有很大的差别。

3）通过分析净资产比率，我们可以得知公司的财务结构是否合理。该指标主要用来反映公司的资金实力和偿债安全性，它的倒数即为负债比率。净资产比率的高低与公司资金实力成正比，但该比率过高，则说明公司财务结构不尽合理。该指标一般应在50%左右，但对于一些特大型公司而言，该指标的参照标准应有所降低。

4）通过分析资产负债比率，我们可以得知公司总资产中有多大比例的资产是通过借债而来的，可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。这个指标反映了债权人所提供的资本占全部资本的比例。从股东的立场来看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；否则即表明公司负债越来越多，自有资本越来越少，长期偿债能力有问题。一般认为，借款筹资与自有资产的杠杆比例最高可为3∶1，即公司的举债总额不能超过公司总资产的75%，且须保证资本利润率要高于借款利息率。

5）通过分析举债经营比率，我们可以得知公司扩张经营能力的大小，并揭示股东权益运用的程度。该指标越高，表明公司扩张经营的能力越大，股东权益越能得到充分利用，同时也意味着公司越有机会获得更大的利润，为股东带来更多的收益；但举债经营要承担较大的风险，如果公司经营不佳，则借贷的利息会由股东权益来弥补，如果公司达到无法支付利息或偿还本金的地步，则有可能被债权人强迫清偿或改组。若该指标高，表明的是高风险、高报酬的财务结构；若该指标低，表明的是低风险、低报酬的财务结构。该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是公司清算时对债权人利益的保障程度。

6）通过分析资本化比率，我们可以得知公司长期负债的风险性。该指标主要用来反映公司需要偿还的有息长期负债占整个长期营运资金的比重。该指标不宜过高，一般应在20%以下。

——以上讲述了一些财务指标的使用要点，但在进行财务分析时，投资者要清楚以下三点：第一，自己所作的都是静态分析，对于预测未来并非具有绝对的可靠性；第二，所使用的数据多数为账面价值，难以反映现时物价水准的影响和未来资产出售时的真实价值；第三，一些财务数据是估算的和偶然出现的，无法反映公司收益的真实状况。所以在进行财务分析时，投资者一定要注意将各种数据联系起来进行全面分析，不可单独地看待一些指标，否则便难以准确地判断公司的整体情况；同时还要注意审查公司的国营或私营性质及其实际情况，了解财务报表数据的准确性、真实性与可靠性，不能只着眼于财务报表本身。

谈到财务报表，就必须知道上市公司的财务报表主要有三类：

1、资产负债表

资产负债表是上市公司最主要的综合财务报表之一，它是一张平衡表，分为“资产”和“负债＋股东权益”两部分。资产负债表的“资产”部分，反映公司的各类财产、物资、债权和权利，一般按变现的先后顺序表示；“负债＋股东权益”部分包括“负债”和“股东权益”两项，其中，“负债”表示公司应支付的所有债务，“股东权益”表示公司的净值，即在偿清各种债务之后公司股东所拥有的资产价值。三者的关系用公式表示是：资产＝负债＋股东权益。

下面简要论述资产负债表的三个账项的含义：

1)资产

“资产”主要包括流动资产、资产、长期投资和无形资产四种。“流动资产”主要包括现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项，期限通常在一年以内；“现金”包括公司所有的钞票和活期存款，当公司现金过多而超过需要的持有量时，公司就会把超额部分投资于短期的适销证券或商业票据上；“应收账款”是由于赊销或分期付款引起的；“存货”则包括原料、再加工产品和制成品（这是对于生产性公司而言的，对于零售公司来说，存货仅指库存商品。）。

2)负债

“负债”往往包括流动负债和长期债务。“流动负债”是指一年以内到期的债务，主要包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款。“应付账款”表示公司由于赊购而欠其他公司的款项；“应付票据”表示公司欠银行或其他贷款者的债务，它通常是由公司短期或季节性资金短缺而引起的；“应付费用”包括员工的工资和提成、到期的利息和其他类似的费用，它表示公司在编制资产负债表时所应支付费用的情况；“应付税款”表示公司应缴纳税款的金额，它与公司的所得税有密切的联系；“长期债务”是指一年以上到期的债务，它包括应付债务、抵押借款等项目。一般而言，公司通常借入短期资金来融通长、短期资产，如存货和应收账款等，当存货售出或应收账款收回时，短期负债即被偿清；而长期债务则通常用来融通长期资产或固定资产，如厂房、设备等。当长期利率水平相对较高并预计不久将会下降时，公司可能会先借入短期资金进行周转，等利率下降后再借入所需的长期资产，以便降低筹资的费用。

3)股东权益

“股东权益”表示除去所有债务后公司所拥有的资产净值，它反映了全体股东所拥有的资产净值情况，一般分为缴入资本和留存收益两个部分。“缴入资本”包括以面值计算的股本项目以及公司股东上缴的注册资本金；“留存收益”表示公司利润中没有作为股息支付而重新投资于公司的那部分收益，它反映了股东对公司资源权益的增加情况。留存收益通常并非以现金的形式存在，其大部分都被投资于存货、厂房、机器设备之中或用于偿还债务。留存收益增加了公司的收益资产，但其本身却不能作为股息来分配。

通过分析资产负债表，我们可以了解公司的财务状况，可以对公司的偿债能力是否有保证、资本结构是否合理、流动资金是否充足等作出判断。

2、损益表或利润分配表　　

损益表又称为利润表，也是公司最主要的综合财务报表之一，是反映一个公司在一个财政年度里的盈利或亏损状况的表格（这种盈利或亏损是通过营业收入和营业费用的对比来体现的）。损益表反映了两个资产负债表编制日之间的公司盈利或亏损的变动情况，是依据“收入－费用=利润”这一平衡公式编制而成的。它既可以作为公司经营成果的分配依据，又能够综合反映生产经营活动的各个方面，有助于考核公司经营管理人员的工作业绩。

损益表主要由三个部分组成。第一部分是营业收入或销售额；第二部分是与营业收入有关的生产性费用和其他费用；第三部分是利润和利润在股息与留存收益之间的分配。

下面简要论述损益表的三个账项的含义：

1)营业收入

“营业收入”是指公司通过销售产品或对外提供劳务而获得的新的资产，其形式通常表现为现金或应收账款等项目。对一般公司来说，销售收入是公司最重要的营业收入来源。一般而言，公司的营业收入通常与它的营业活动有关，但也有一些公司营业收入的某些部分与其自身的业务并无关系。因此，投资者在具体分析的时候，需要区分营业收入和其他来源的收入。

2)营业费用

“营业费用”是指公司为获得营业收入而使用各种财物或服务时所发生的费用。这些费用如：“销货成本”，包括原材料耗费、工资和一般费用等；“一般费用”，包括水电杂费、物料费和其他非直接加工费等；“销售和管理费用”，包括广告费、行政管理费、职员薪水、销售费和一般办公费用等；“利息费”，表示用以偿付债务的费用；“摊提费”，表示公司预先计提的分摊到当期的费用；“折旧费”，表示公司固定资产折旧时的当期分摊费用。一般而言，计算折旧费的方法有４种：直线折旧法、折旧年限积数法、余额递减法、成本加速补偿法。其中，直线折旧法是一种使用最为广泛的折旧方法，这种折旧法意味着在资产的有效使用年限里将每年提取等量的折旧费。

3)利润

“税前利润”通常由营业收入与营业费用之差来决定。从税前净利润中减去税款，再给非经常性项目作调整后，剩余的利润就是“税后净利润”。税后净利润又分为支付给股东的股息和公司的留存收益两项。若公司亏损，公司的留存收益将会减少，公司多数时候会因此而停止派发现金股息的行为；若公司盈利，这些收益将首先用于支付优先股的股息，之后再给普通股股东分红；若公司收益不足以支付优先股股息时，则常常会出现两种情况：如果优先股是累积优先股，则公司本年度的所有股息转入到期未付的债务项下，待有收益时再优先偿付；如果优先股是非累积优先股，则优先股与普通股均不能获得股息。

通过分析损益表，我们可以了解公司的盈利能力、盈利状况和经营效率，可对公司在行业中的竞争地位及持续发展能力作出判断。

3、现金流量表

现金流量表反映公司一定期间内现金的流入和流出情况，表明公司获得现金和现金等价物的能力。它以现金的流入和流出反映公司在一定期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况，并反映公司现金流入和流出的全貌。现金流量表是以收付实现原则作为现金流量表的编制基础的，所以现金流量表能够真实地反映一个公司的财务状况，便于报表阅读者了解公司现有的支付能力，同时预测该公司未来的支付能力。现金流量表通常包括：经营活动的现金流量、投资活动的现金流量、筹资活动的现金流量、非经常性项目的现金流量、本期现金净流量和不涉及到现金变动的投资及筹资活动。

通过分析现金流量表，我们可以了解公司获取现金和现金等价物的能力，并据此预测公司未来的现金流量。

此外，在上市公司的财务报表中，往往还会有一张财务状况变动表，它和现金流量表有些相似，但两者也有根本的区别。主要表现在：其一，编制基础不同；其二，反映内容不同；其三，产生的作用不同；其四，分类方法不同。现金流量表与财务状况变动表相比，更能反映公司的真实财务状况和偿付能力，因而受到市场的欢迎。对于广大投资者和债权人而言，最关心的是投资对象或债务人的偿付能力，因此，公司是否具有足够的现金流入是至关重要的；而财务状况变动表则因不能全面提供投资者和债权人所需的现金流动信息，因而正在被现金流量表所取代。

——总体来说，在分析财务报表的时候，往往有三种最基本的比较法：其一，是就公司某一指标的大小进行分析；其次，是对公司历年来的同一指标进行分析；再次，是对同行业公司的同一指标进行分析。

但鉴于国内上市公司财务造假成风，所以这里不详细介绍三大报表的各项目含义，投资者如需要进行深一步的了解，可找更专业的财务书籍钻研。这里，仅例举一些财务造假的现象和识别方法，以供投资者防范。

1、税项造假

如果一家小型上市公司出现几千万元的欠税，或者说一家公司的税费小得和其营业收入不成正比，那么多数情况下就是公司在虚开发票以减少公司利润或者是在少报营业收入以逃避纳税。对于这样的公司，其税费既然是虚构的，那么其收入和利润也自然是虚假的，财务报表完全没有必要看，其诚信度足以使投资者敬而远之。

2、营业收入造假

有些公司为了虚构利润，就会虚构营业收入。检验它的方法可以用主营业务的毛利率来测试，如果该公司主营业务的毛利率大大超过同行业水平或波动幅度较大，那么就有可能是在造假，因为市场竞争基本上导致了同行业公司的毛利率相差无几，而且也不会导致个别公司在毛收入上大起大落，即使各公司的净利润有差异，那也多数是内部管理成本控制的问题。

3、净利润造假

如果一个公司的净利润高，那么很多收益性的财务指标都会拔高，其漂亮的账面财务状况会吸引大量中小股东的注意，因此这也是造假的集中之地。在利润表上造假比在现金流量表上造假要容易得多，检验它的方法就是看该公司的现金净流量。如果该公司的现金净流量长期低于净利润，将意味着已经确认为利润的资产可能属于不能转化为现金的虚拟资产；若反差数额极为强烈或反差持续时间过长，则说明有关利润项目可能存在着挂账利润或虚拟利润的问题。简而言之，如果一个公司每股收益很高，而每股经营现金流量却是负的，这样的上市公司往往就是在造假。

4、应收款项和存货造假

如果上市公司利用对开发票来虚增收入和利润，那么在税负上就不会出现巨额欠税，但上市公司很少同时等额增加收入和成本，其必须虚增存货以消化一些购货发票，而这样又会导致应收款项急剧增加、应收账款周转率急剧下降、存货急剧增加、存货周转率急剧下降等现象。为堵住漏洞，这类公司往往会先把资金打出去，再让客户把资金打回来，打出去时挂在其他应收款或预付账款项目下，打回来作货款确认为收入；为了提高存货周转率，这类公司又会故意推迟办理入库手续，同时将存货挂在预付账款上，然后少结转成本，以使存货账与实际情况挂钩。这样，上市公司虚增的一块利润将挂在预付账款上。

5、长期应收款造假

在一些国内的上市公司中，上市公司往往已成为大股东的提款机。在二级市场的收购战和上市公司法人股的转让及各种重组中，各类股东一直存在着通过控股上市公司在二级市场“圈钱”的想法；一旦成为上市公司的股东后，有的股东会直接通过上市公司来融资和借贷，有的股东则间接通过内部银行结算来占用上市公司的资金，而上市公司则在信息披露时对此类事情常常刻意回避或含糊其词。实际上，控股股东挤占挪用的资金往往是因为投资失策或变成其他非货币性资产而不能按期完全归还的资金，挂在长期应收款上，其实是等同于迟早要计成坏账损失的款项。

6、资产造假

由于要虚构收入，但又要把虚构的收入消化掉（以免公司账面上看不到相应的现金流量或为了逃避本不该交纳的税款），于是很多上市公司纷纷虚构资产和投资项目。比如其组建的电子商务公司、信息技术公司等长期亏损，但依然存在；在建工程一直挂在账上，过时的生产设备也一直存在；诸如租赁、承包、托管等子公司或分公司往往就不存在等等。这样做的目的，就是虚构投资，虚增资产，消化收入，减少账面现金，减少纳税。虚增固定资产和在建工程，是很多上市公司经常用的造假方法。

7、财务全面造假

一些上市公司有财务造假的历史习惯，无法从根本上扭转，除非抹掉过去的财务历史重头再来。在这样的财务报表中，造假的地方随处可见，很多东西只有财务人员自己清楚。比如，应收账项中有多少收不回的坏账？存货中有多少滞销、贬值、甚至报废的部分？固定资产中有多少与现实公允价值背离较远的部分，有多少已经不能再给企业带来可预见的经济效益但仍反映在账表上？有多少无形资产是自己高估的？等等。只有在企业最终清算时，这些虚假的财务数据才能现出原形，这也是为什么很多公司一遇到清算、重组、改制时，就会出现财务“大窟窿”的原因。

8、关联交易造假 　　

国内的上市公司大多属于集团性企业，多数处于一种复合型的多元化架构之中，其向公众披露的合并会计报表往往涵盖了母公司、子公司、各类合营公司、联营公司、控制或共同控制企业等各类关联企业的经济活动情况。关联企业均为独立法人，各自独立核算，但关联企业之间往往在整个集团内又相互配套，甚至互为商业购销客户，这样就为上市公司通过内部交易调节合并数据提供了平台。一般来说，如果一家上市公司主营业务中的关联交易占较大比重，其业绩往往不可信；如果关联企业之间的往来账在增加，这里面也往往存在着造假的问题。

9、重组造假

每到年底，各家“T”类或准“T”类公司为避免停市摘牌的厄运，都会挖空心思地利用各种形式的重组和资产转让、股权转让等“一锤子买卖”来调节报表，使自己公司的财务账面上出现扭亏为盈的变化。泡沫式重组或突击进行资产转让，实则是上市公司饮鸩止渴的反映，因为通过这些方式所获得的非经常性收益往往只是一时的，而上市公司的主营业务并没有得到真正的成长，所以这样的公司在业绩“大幅提升”一年之后，往往又会出现业绩大幅下滑的情况，再次陷入亏损的泥潭，且负债愈来愈多，股权状况更加混乱。

10、审计意见造假

审计报告只是审计人员站在公正的立场上，对上市公司编制的财务报表是否遵循了会计准则，是否恰当地反映了公司的财务状况所表明的一种看法或意见。但“无保留意见”的审计报告并不意味着公司的会计处理准确无误，也不意味着公司内部无舞弊现象以及公司的管理工作卓有成效；而因审计人员无法得到有关信息或因审计人员业务素质不高等“合理”因素，也会导致含有水分的“无保留意见”审计报告的出炉。绝大部分公布年度报告的上市公司都会获得会计事务所的“无保留意见”的审计报告，但是大多数公司的财务报表都有问题，这也是中国股市的一大特色。

每家公司的财务状况都是通过年报来呈现给投资者的，年报是公司对其报告期内的生产经营概况、财务状况等信息所作的正式而详细的报告，投资者阅读年报后即可对上市公司有较完整和大致的了解。一般来说，年报所披露的内容都是投资者完整了解公司时所必需的信息，只有对年报披露的主要信息进行认真阅读后，投资者才能减少遗漏年报所包含的重大线索与信息的状况，同时发掘出年报信息中所隐含的投资机会。

目前，沪深两地上市公司已有3000多家，数千家公司的年报集中出炉，常常令许多想完整阅读年报的投资者无暇应付，因此，建议投资者只研究自己关心的上市公司年报，且只抓住年报中的重点部分进行阅读。

下面，简要论述投资者在阅读公司年报时应注意的几个问题：

1、避免看年报的误区

1）只泛读而不精读

走马观花式地阅读报表的方法和不去阅读没有区别，如同“七窍通了六窍”。

2）只看业绩而不看风险

有些好业绩是虚构的，有些好业绩是偶然的，若只看业绩而不看风险，其后果显而易见。

3）只看结果而不看过程

只看被粉饰的财务结果而不关心结果的来龙去脉，其后果往往就是上当受骗。

4）只看历史而不看未来

只看过去的历史数据而不关心经济周期和未来市场的变化，则必然会遭遇投资风险。

5）只看主页而不看附页

只看主页的会计数据和经营情况，不看附页的审计结论和报表附注，也难免会出问题。

6）只阅读而不保管

不保存连贯的年报数据，就难以形成对上市公司连贯的认识，其投资也往往容易出问题。

2、关注年报的主要内容

1）公司简介

公司简介包括公司董事会秘书及其授权代表的姓名、联系地址、电话、传真、公司电子信箱、年度报告备置地点等信息。投资者可以从中了解上市公司的大致状况，并及时和上市公司取得联系。

2）会计数据和业务数据的摘要

这里披露了公司每股收益、净资产收益率及其同期增长情况。每股收益决定了股票定价水平和按业绩划分时该股所属的板块类型；净资产收益率则不仅是公司综合收益能力的反映，同时也决定了公司是否有资格进行配股。

3）股本变动及股东情况

通过察看十大股东名单及其持股数量有无变化，投资者可发现各类投资者对上市公司的看法；通过股本变动情况和财务状况，投资者则可推测公司股本扩张的倾向及能力。

4）股东大会简介

在这里，投资者可以察看股东大会决议事项及董事、监事的变动情况，以推测公司人事结构是否协调和稳定。

5）董事会报告

在这里，投资者一是要看公司本年度利润分配预案或资本公积金转增股预案；二是要看董事会工作能力及公司的发展状况；三是要看公司本年利润实现数与预测数的差异原因。

6）监事会报告

在这里，投资者可以察看出现特殊事项时监事会所作的解释。如募集资金投入项目变更、关联交易、会计事务所出具有保留意见或解释说明的审计报告、本年度经营出现亏损等方面的解释。

7）业务报告摘要

在这里，投资者可以察看公司的经营状况，尤其是财务状况。一般来说，主要是看公司的投资情况，尤其是对募集资金使用情况的说明，还可以看公司新年度的业务发展计划。

8）重大事项

对于有关未决诉讼、仲裁事项以及未完成的重大收购项目等事件，投资者也应长期保持关注。同时，应警惕频繁变更会计事务所的上市公司，这往往说明该公司财务上存在着重大问题。

9）财务报告

在这里，投资者要分析会计报表中的重要数据，留意审计报告中的注册会计师意见，尤其是非“无保留意见”的审计报告或带说明文字的审计报告，同时注意会计报表附注中的重要信息。

10）公司其他有关资料

在这里，投资者需要留意报告期内该公司股票的主承销商资料。有的主承销商为了确保完成承销任务，往往持有较多该公司股票，一旦该承销商内部有重大事件发生，则会影响该公司的股票价格。

3、关注年报中的财务信息质量

财务信息质量直接影响到投资者对年报中反映出的财务状况的可信程度，而年报中反映财务信息质量的内容主要体现在审计报告与会计报表附注中。

审计报告是注册会计师经过审计后对上市公司披露的财务信息质量起鉴证作用的一种书面报告，投资者在阅读年报时一定要注意阅读审计报告。按审计意见的类型分，审计报告可分为无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见的审计报告。

一般来说，出具“无保留意见”的审计报告时，表明上市公司披露的财务报告在所有重大方面都遵循了会计准则，财务信息是基本可信的；出具“保留意见”的审计报告时，表明公司披露的财务信息整体上公允地反映了公司的财务状况，但还有一些重大的方面不尽人意；出具“否定意见”或“无法发表意见”的审计报告时，表明上市公司提供的财务报告基本不可信，如果仅以财务报表来分析上市公司的状况，将存在很大的风险。

反映财务信息质量的另一方面是会计报表附注。看附注时要注意两个问题：首先是会计政策的选用，上市公司可以在遵循国家会计制度与会计准则条件下选择具体的会计政策，不同的会计政策下反映出的财务信息质量是不一样的；其次是会计估计的变更，一般采用未来适用法直接调整当期报表。如果投资者不看会计报表附注，可能就不会发现这些变化对报表的影响。

另外，投资者还需要关注会计报表附注中披露的“或有事项”。“或有事项”是企业在过去交易中形成的、可能对企业未来产生有利或不利影响的不确定事项。在“或有事项”不满足确认的条件下，通常不反映在财务报表中，投资者需要通过查看会计报表附注才能了解相关信息。

4、关注年报信息的披露媒体

很多行情分析软件中的资讯信息不一定会及时更新，更难以连贯披露上市公司的财务报告，所以，建议投资者到中国证监会指定的上市公司信息披露的报刊和网站上去浏览，看不明白或有疑问，可以直接致电上市公司。

目前，投资者可以通过《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》等报刊来阅读上市公司所发布的公告，也可以登录上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）、深圳证券交易所网站（www.szse.cn），输入相关上市公司的代码进行检索查阅。